江铃汽车公告2015年1季报,营业收入63.5亿,同比增长2.58%;归属母公司净利润5.74亿,同比下降4.11%,每股收益0.67元。

轻卡享受竞争格局改善,轻客等待换代。1季度公司合计销售7.1万辆整车,同比上升5%。其中轻卡销售3.0万辆,同比增长36%;皮卡销售1.7万辆,同比-13%;轻客全顺销售1.7万辆,同比-3%。轻卡仍在享受国四排放升级对行业竞争格局带来的改善,而全顺收入增速低于行业可能是受到上汽大通激进销售策略的冲击。

产品结构导致毛利率降低,应收款增长较快。公司综合毛利率24.3%,较去年同期下降0.3个pct,主要原因是高毛利产品全顺销量下滑。应收账款10.26亿,较去年年末上升3.37亿元,我们预计周转放缓的原因是商用车需求疲弱,公司为缓解渠道压力采取的商务政策调整。

促销力度减轻,研发费率降低。公司销售费用3.44亿,较去年同期减少0.58亿。管理费用5.06亿,较去年同期上升1.80亿,主要用于研发开支,管理费用率8%,较去年同期上升2.7%个pct,但环比去年四季度降低0.4个pct。我们预计2015、2016年公司研发费用预计仍将较2014年15.5亿元有所上升,但费用率略有下降。