宇通客车1997年上市以来，连续17年实现利润增长，其优异的经营管理能力已为投资者高度认可。但高铁对长途客运的分流不容忽视，公司能否延续增长态势是投资者普遍关心的问题。我们认为铁路对客车行业的影响已基本达到最大，对客车行业持谨慎乐观态度，对公司的适应调整能力充满信心。我们相信借助新能源客车的技术优势，辅以零部件产业链的完整，宇通将进一步扩大行业领先优势，延续业绩长青。

客车行业结构调整开始加速座位客车：高铁线路密集开通对客流量大的公路客运线路造成冲击，导致大中型下滑势头加剧，轻型在城市物流的带动下进一步复苏；公交客车：各地积极推进公交客车新能源化驱动大、中型稳步增长，微循环等新的公交形式刺激轻型开始放量；校车：无强制性政策出台，大、中、轻型销量全线下滑。

大、中型座位客车市场正处转型期，预计15年销量同比转正高铁冲击公路客运呈现出以下特点：对与之平行的公路客运线路（运输工具以大、中型座位客车为主）冲击较为明显，无论运距长短；高铁线路多为干线，方向单一，平行的公路客运线路数量有限，非平行线路更多；对于大量非平行公路客运线路，平均运距多在150km以内，高铁速度优势无从发挥；目前高铁建设高峰期已过。综合以上因素，我们判断高铁对公路客运的冲击将锋芒不再，而且客运和客车企业也在采取措施积极转型。另外，座位客车出口近年一直保持较高增速，开辟销量增长新通道。预计2014年大、中型座位客车销量同比下滑6%~8%，2015年同比转正。

新能源客车有望在公交和营运领域均得到规模化应用从国家近期出台的政策可以判断：新能源客车技术路线将主推纯电动，辅推插电式混合动力；充电基础设施建设将是下一步的工作重点；通过调整公交燃油补贴和运营补贴，新能源公交的全生命周期成本将显著低于传统柴油公交，而且乘坐更加舒适，大规模推广应用的条件已基本成熟。我们看好动力电池技术的进步空间以及充电基础设施的完善。我们认为下一代新能源客车有能力在多个领域承担运输任务，并有望凭借巨大的运营成本优势取代柴油客车成为客车领域的主力车型。

宇通：凭借新能源技术的领先优势，有望提升市占率至30%在传统客车领域，公司继续保持龙头地位，主要细分市场占有率不断提升，14年上半年市占率20.6%。新能源客车领域，公司攻克技术壁垒最高的混联式混合动力系统，技术优势突出，14年上半年混合动力客车市占率达34.2%；今年开始发力纯电动客车，主打车型E7定位精准，价格、性能、服务等综合竞争力较强，预计14年该车型销量2000辆左右；公司新能源客车总销量在8500台左右。我们认为借助技术升级，公司新能源客车将大举占领市场，目标市场份额30%，考虑到新能源客车的高毛利，公司业绩也将大幅提升。

宇通：优质零部件资产注入，盈利能力进一步提升精益达和科林空调（精益达控股子公司）为宇通客车提供高质量的客车车桥、悬架、空调、线束等关键客车零部件，为宇通客车获取较大的市场竞争优势及取得高于行业的盈利能力做出较大贡献。2013年精益达实现销售收入32亿元，净利润4.9亿元，净利率高达15%左右，远高于宇通客车8%左右的净利率。

收购精益达后，宇通客车2014年净利润有望达到27亿元，2014年净利率有望提升至10%以上。